2017年2月21日、內(nèi)外経済に詳しい河野龍?zhí)?BNPパリバ証券経済調(diào)査本部長(zhǎng)が日本記者クラブで會(huì)見した。安倍政権の経済政策アベノミクスについて、異次元緩和で2％のインフレを目指した日銀の「円安バブル醸成戦略」はすでに破たんしていると指摘。トランプ米大統(tǒng)領(lǐng)の「円安誘導(dǎo)批判は的外れとは言えず、出口戦略を視野に入れた金融政策見直しは近い」と予想した。発言要旨は次の通り。

◆リスク要因が山積

リーマンショック後、世界的にビジネスも家計(jì)も低金利の継続を前提としてきた。成長(zhǎng)率が低下している米國(guó)そのものが、長(zhǎng)期金利の上昇、ドル高に耐えられるのか。米國(guó)でも経済の需給を均衡させる自然利子率そのものが低下している。

中國(guó)は潛在成長(zhǎng)率が下方に屈折し、過剰ストック?過剰債務(wù)問題を抱えている。 米連邦準(zhǔn)備制度理事會(huì)（FRB）の継続利上げ観測(cè)で、人民元の大幅切り下げ圧力が高まる懸念もある。歐州中央銀行（ECB）のテーパリング（量的金融緩和の縮小）が実質(zhì)的に開始されたが、米國(guó)だけでなくECBも引締め方向に向かうことで、悪影響が広がる恐れがある。

異次元緩和で2％のインフレを目指した日銀の「円安バブル醸成戦略」はすでに破綻している。日本は2014年から完全雇用の狀態(tài)が続き、賃金の実質(zhì)購(gòu)買力を押し下げる。円安やインフレは、消費(fèi)喚起にむしろ逆効果で、個(gè)人消費(fèi)が低迷し続けている?，F(xiàn)在の実質(zhì)実効?jī)谣飑`トは1973年水準(zhǔn)という「超円安」水準(zhǔn)で、人口の3割を占める高齢者は、過去の蓄積を取り崩すしかない。これまで円安は日本にとっていいことだと言われてきたが、戦後初めて、家計(jì)から円安への反発が起きた。

トランプ大統(tǒng)領(lǐng)の「円安誘導(dǎo)批判」はあながち的外れとは言えず、出口戦略を視野に入れた金融政策の見直しは近い。原油価格上昇を反映し、消費(fèi)者物価指數(shù)の1％臺(tái)上昇が定著する10月がそのタイミングで、米政権の外圧によっては7月に前倒しされる可能性もある。

◆黒田日銀総裁の誤算

2013年?2016年の成長(zhǎng)率1．1％、16年12月の消費(fèi)者物価（コア）は前年比マイナス0．2％と目標(biāo)からほど遠(yuǎn)い。為替市場(chǎng)は一度動(dòng)き出すと一方向に振れ、バブルが醸成され易い。日銀のバランスシートを膨らませ、特に海外投資家の期待に強(qiáng)く働き掛けることで、日銀は円安バブルの醸成を狙った。

ところが実質(zhì)円レートの30％の低下にもかかわらず、輸出數(shù)量は全く改善せず。円安による実質(zhì)購(gòu)買力の抑制で消費(fèi)は低迷している。

2％インフレの達(dá)成が容易ではないことが分かったから、日銀は「新しい枠組み」で早期の達(dá)成にこだわらなくなった。達(dá)成が容易ではなく、副作用が大きいのなら、無理して目標(biāo)達(dá)成を急がないのは當(dāng)然の帰結(jié)。政策ツールにも限りがあるため、將來、ネガティブショックが訪れた際に備え、殘された弾（たま）を溫存する。新しい枠組みでは、余程、景気が悪化しなければ、あるいは大幅な円高が訪れなければ、追加緩和は行われない。

ヨットにたとえると、目的地（2％インフレ達(dá)成）まで長(zhǎng)い距離があり、燃料の殘り（追加緩和余地）は少なくなり、エンジンの燃費(fèi)は悪化（副作用が拡大）している。このため、日銀は、エンジンのギアを落とし、大きな帆（イールドカーブ?コントロールの導(dǎo)入）を立て、追い風(fēng)が訪れるのを待つ戦略に変更。追加緩和に踏み切るのは、強(qiáng)い向かい風(fēng)（大幅な需給ギャップ悪化や急激な円高）が訪れた時(shí)であろう。（八牧浩行）

■筆者プロフィール：八牧浩行

1971年時(shí)事通信社入社。 編集局経済部記者、ロンドン特派員、経済部長(zhǎng)、常務(wù)取締役編集局長(zhǎng)等を歴任。この間、財(cái)界、大蔵省、日銀キャップを務(wù)めたほか、歐州、米國(guó)、アフリカ、中東、アジア諸國(guó)を取材。英國(guó)?サッチャー首相、中國(guó)?李鵬首相をはじめ多くの首脳と會(huì)見。東京都日中友好協(xié)會(huì)特任顧問。時(shí)事総合研究所客員研究員。著?共著に「中國(guó)危機(jī)ー巨大化するチャイナリスクに備えよ」「寡占支配」「外國(guó)為替ハンドブック」など。趣味はマラソン（フルマラソン12回完走＝東京マラソン4回）、ヴァイオリン演奏。