■土地の売れ殘りで振るわない不動(dòng)産市場

「土地流拍」という言葉をご存知だろうか。國の関係部門が土地の競売を行ったとき、買い手の競爭価格が低いか、買い手がつかないため、土地が売れ殘る現(xiàn)象だ。

1月3日に中國の「知乎」に掲載された記事によると、柳州市では2021年6月に定例の土地競売が行われたが、応札者はわずかで、5件のうち落札されたのは1件だったという。

「土地の売れ殘り」は柳州市に限ったことではない。ここ數(shù)年、こうした現(xiàn)象は各地で見られるようになった。2007年以前は、値上がりが激しい土地「地王」という言葉がよく見られたが、その後の不動(dòng)産市場は減速傾向になっていく。近年は政府の不動(dòng)産規(guī)制が強(qiáng)まったこともあり、不動(dòng)産市場が不振となり、住宅地需要を減少させている。

■土地収入が見込めない中國の地方政府

不動(dòng)産市場の不振は、収入の多くを土地使用権の売卻によってまかなっている地方政府にとって好ましいことではない。地方政府は「地方政府融資平臺」という半官半民の事業(yè)體をつくって資金調(diào)達(dá)している。

その事業(yè)體発行の債券の所有者にとっても、不動(dòng)産市場の不振は懸念材料だ。というのは、その債券は通常、所在都市の土地売卻収入で償還されるからだ。

柳州市の土地が売れ殘った後、格付け會(huì)社は、地元政府がそれらの債務(wù)を返済するのが困難になることを懸念して、市の2つの「融資平臺」の格付けを引き下げた。

2021年10月16日付の『経済観察報(bào)』によると、地方政府の予算にとって土地譲渡収入の役割は3つある。1つ目の役割は、都市開発を支える資金を提供すること、2つ目の役割は、地方特別債の利息の支払いに充てること、3つ目の役割は、バランスを保つために、予算に組み入れることだ。そのため、地方政府にとって土地財(cái)政の重要度は高い。

「地方政府融資平臺」は中國の地方政府の資金調(diào)達(dá)の「発明」の一つとなっている。1990年代半ば、中央政府は地方政府による大量の起債を防ぐために予算法規(guī)を施行した。地方政府はその対策として「融資平臺」をつくった。「地方政府融資平臺」は橋や住宅、道路などのインフラ建設(shè)に融資し、中國の経済成長の推進(jìn)役となっている。

大きな負(fù)債を抱える「地方政府融資平臺」の債券価値が落ちることは必然的なことだ。例えば、ゴールドマン?サックスは、約53兆元（中國のGDPの52%に相當(dāng)）のオンショア?オフショア債務(wù)を積み上げている。これらの借入金は公共部門のバランスシートに含まれていないが、地方政府には返済責(zé)任がある?，F(xiàn)在、こうしたコントロール不能の債務(wù)は、金融システム全體の安定性を脅かしている。

■なお困難を伴う地方政府の債務(wù)削減

中國政府は狀況に応じて財(cái)政赤字を増やす可能性を示しているが、ゆきすぎた緩和策は取らず、赤字や債務(wù)を適度な範(fàn)囲內(nèi)に収めるよう努め、眠っている既存資金を活性化する方針を堅(jiān)持している。また、政府部門に対しても、経費(fèi)削減に努め、メンツを保つだけで実をともなわない「印象プロジェクト」を行うことなども戒め、「身を切る」改革が課せられている。

中國政府はシャドーバンキングシステムの改革に努めてきたが、遅れており、未返済の「影の融資」はまだ膨大なレベルにある。また、現(xiàn)在は各省の市政府が債券市場を通じて資金調(diào)達(dá)できるようになっているが、2020年末時(shí)點(diǎn)の「地方政府融資平臺」の債務(wù)は依然として中央?地方政府の未償還債券の合計(jì)を上回っていた。

前出の『経済観察報(bào)』の記事によると、債務(wù)率は地方政府の債務(wù)をはかる上で重要な指標(biāo)で、年末の政府債務(wù)の殘額を政府の総合財(cái)政力で割った數(shù)字である。債務(wù)率が高ければ、土地譲渡収入で下げていたが、不動(dòng)産市場が振るわなければそれも難しくなる。

さらに、多くの「地方政府融資平臺」は、建設(shè)された橋や道路などへの投資から得られる?yún)б妞悉铯氦?。そのため、地方政府の債?wù)問題は重要な問題になっている。

■「デフォルトを回避せよ」市場の安定に躍起の地方政府

ただ、地方政府融資平臺債のデフォルトは今のところ起きていない。だが、事態(tài)は楽観視できない?！钢酢箳鬏d記事によると、野村証券の推計(jì)では、「地方政府融資平臺」は2021年に269億ドルの海外発行債券を返済しなければならないが、2022年には322億ドルに上昇する。そのなかの多くのプラットフォームは、満期を迎えた他の債務(wù)を返済するために短期債を発行している。

例えば、10月に格付け會(huì)社S＆Pから格下げされた広西チワン族自治區(qū)柳州市の東城投資開発集団には257億元の期限が迫った債務(wù)がある?！傅胤秸谫Y平臺」が発行する債券の平均60％は、成長を後押しする新規(guī)プロジェクト向けの資金調(diào)達(dá)ではなく、2020年と2021年の満期を迎える債務(wù)の返済に充てられている。

こうした狀況を前にして、地方政府は何もしていないわけではない?！傅胤秸谫Y平臺」発の金融危機(jī)が起こらないよう用心している。

前出の柳州市は、8月に別の格付け會(huì)社フィッチ?レーティングスから格下げされた東通投資発展有限公司は約200億元の公的資金を調(diào)達(dá)して資本不足を補(bǔ)っている。

広西チワン族自治區(qū)の「地方政府融資平臺」の子會(huì)社が破産を宣告した。江蘇省と雲(yún)南省の政府は意見を発表し、弁済能力を失った「地方政府融資平臺」はより多くの債務(wù)の下に隠れるのではなく、法律に則って破産を?qū)g施するよう求めた。

だが、このような改革は容易なことではない。金融は公共性があり、破産を誘発すれば、市場が混亂する。

債務(wù)を抱える「地方政府融資平臺」を政府が助けているため、デフォルトが起きていないのであって、政府が見限ったというシグナルが発せられると、金融市場の安定が損なわれる。

銀保監(jiān)會(huì)の「15號文（銀行に対し、多額の債務(wù)を抱えた地方政府融資プラットフォームへの融資を打ち切るよう通達(dá)する文書）」に対しても慎重に扱われ、実行に移されていない。

現(xiàn)在、中國経済は公共投資依存、不動(dòng)産投資依存による成長から抜け出して、イノベーションへの投資、個(gè)人消費(fèi)の拡大などを成長の原動(dòng)力にする構(gòu)造に転換する過渡期にある。

ここで述べたケースは、従來の経済構(gòu)造がもたらした問題であり、処理は一定の成長率を保った上で行う必要があるので、まだ時(shí)間がかかるだろう。ただ、債務(wù)を一定の範(fàn)囲におさめるという方向性は間違っていないため、いずれ達(dá)成されるだろう。

■筆者プロフィール：吉田陽介

1976年7月1日生まれ。福井県出身。2001年に福井県立大學(xué)大學(xué)院卒業(yè)後、北京に渡り、中國人民大學(xué)で中國語を一年學(xué)習(xí)。2002年から2006年まで同學(xué)國際関係學(xué)院博士課程で學(xué)ぶ。卒業(yè)後、日本語教師として北京の大學(xué)や語學(xué)學(xué)校で教鞭をとり、2012年から2019年まで中國共産黨の翻訳機(jī)関である中央編訳局で黨の指導(dǎo)者の著作などの翻訳に従事する。2019年9月より、フリーライターとして活動(dòng)。主に中國の政治や社會(huì)、中國人の習(xí)慣などについての評論を発表。代表作に「中國の『代行サービス』仰天事情、ゴミ分別?肥満?彼女追っかけまで代行？」、「中國でも『おひとりさま消費(fèi)』が過熱、若者が“愛”を信じなくなった理由」などがある。